中國經濟下行勢必引發供給側改革
中國經濟正在下行，從2010年第三季度到現在持續20個季度，坦率地說,我30多年沒有見過這樣持續的下降，表明中國經濟下行是趨勢性變化，是中國經濟進入新的階段，這個新階段導致了經濟告別了兩位數高速增長，也就是我們說的新常態。和過去30年的發展做一個對比就可以看出來，至少有四點是非常明顯的，一是出口導向性經濟，出口在中國經濟的地位非常重要，但是現在全球經濟不好，出口增速在下降。2010年中國出口增速在30%以下，2014年只有6%，2015年可能是負增長,這是一個深刻的結構調整，很多為出口準備的產業是為全球準備的產能，在這個意義上就出現了絕對過剩。二是中國的產業發展是低成本制造，最重要的是得益于農民工的貢獻，現在農村青壯年勞動力50%以上已經離開，這意味著農村的廉價勞動力不再充沛，從而勞動力成本是會上升的，過去幾年當中，中國最低工資成本都在不斷提高，而且還不存在東中西部的差異，這是重大的轉變。三是中國人口結構也在老齡化，老齡化固然是能提高消費，但是提高消費的同時就有儲蓄率的下降，儲蓄率下降就意味著投資驅動的經濟難以持續,投資驅動性的動力正在逐漸減弱。四是過去資源廉價，環境不要錢，現在這樣已經很難持續了，這種低成本的發展受到挑戰，節能減排已是大勢所趨。上面四種因素在過去35年中間支持中國經濟的高速增長，這些因素都在發生變化，中國經濟因此下行。在一個結構變化的當中總需求政策是有意義的，但是作用是有限的，這在全球都是一樣的。從全球來看,金融危機是第七個年頭了，而貨幣政策從寬松到更寬松，這種寬松的貨幣政策、這種總需求擴張的政策，盡管防止了更大的衰退，但是并沒有有效地提升增長，那怎么提升增長呢？只能從需求側轉向供給側，這對中國來說更為重要。中國經濟目前相對遇到的形勢跟韓國、日本有點兒像，但是分析一下似乎不一樣，當時日本、韓國城鎮化率，也就是城市人口占總人口的比重可以超過70%，而中國只有54%，其中城鎮戶籍人口只有35%，理論上說城市化還沒有達到很高的水平，經濟發展還有潛力，但是這個潛力釋放不出來，那他只能說明一個問題，我們的制度設計不對，這就要有供給側的改革。
供給側不僅要做政策，還要改革，通過機制和體制的創新和改革，使企業無論是民營企業還是國有企業在供給側發力。如何改革，千條經驗萬條經驗最重要的經驗就是調動積極性，尊重群眾的首創精神，那是最重要的改革。
PE在供給側可以做什么？
人們討論中國的宏觀經濟通常會遇到一個問題，融資難融資貴。那我們必須得問誰融資難？為什么融資貴？先說為什么融資貴。中國的杠桿率在全球已經不算太低了，GDP對M2比重來看，M2超過GDP200%，但是你會看到政府的資產負債表和居民的家庭資產負債表是比較健康的，最不健康的是企業，企業負債率高達153%，這是全球最高的負債表。負債率在如此高的情況下風險就加大了，那怎么來降杠桿率呢？其中很重要的一方是增加股本融資才可以降低負債率。過去負債率過高是發展國家的一個經驗，大家都沒有錢，只好借錢搞建設，于是民營企業、國有企業都是高負債，但是隨著經濟發展，金融結構是不是也會發生變化，有更多的機制更多的市場發展股權融資，而股權融資從這個意義上來說就變成降杠桿率很重要的一個手段，股權既包括公開市場，企業可以通過上市再融資，也包括私募市場，就是PE私募股權基金。否則的話，企業負債率如此之高，在產能過剩的情況下，銀行怎么敢貸款，要貸款一定是利率在覆蓋風險。成本貴，因為利息無限高，貸款利率持續上升。所以，只有股權融資才可以有效地降低杠桿率，去杠桿恰恰是股權融資本身發展的機遇。再說誰融資難？最重要的是中小企業融資難，為什么中小企業融資難？這個是天然的命題，中小企業不適合負債，我們都知道負債得有資本，老百姓(603883,股吧)買房子還有30%的首付，做中小企業就那30%的首付都沒有，拿不出來，于是他就負不了債。這是PE發展的原因也是背景，PE提供30%的首付，那是資本，沒有資本就沒有辦法負債，沒有那30%的首付就沒有貸款對象，PE在這個方面提供補充。現在鼓勵大眾創業萬眾創新，那創新最重要的應該是PE，PE能夠提供資本，從而中小企業有了條件可以負債，才可以滾雪球變大。
私募股權在未來發展中應關注的方向？
調整結構就是兩句話，一是一、二、三產業均衡發展，重點是發展服務業；二是內需外需共同提高，重點是擴大內需，而擴大內需的核心是擴大居民消費，擴大居民消費的主要途徑是增加居民收入，2015年是“十二五”規劃最后一年，這些結構調整已發生變化，這些變化預示著中國經濟新產業的出現，也預示著中國經濟新產業的希望，因此，關注四類指標，
一是居民收入。中國居民收入持續和GDP增長保持同步，而且更為重要的是中國農民收入增長速度是快于GDP的，每年達到兩位數，按照“十二五”的規劃包括“十三五”規劃，2010年到2020年GDP翻番，中國居民收入應該翻番，那按照我們目前的增長速度，未來如果繼續保持6.5%的增長，居民收入增長同步，那居民收入在10年內就會翻番，中國是一個13億人口的大國，如果居民收入在10年翻番就會再造一個中國，是一個龐大的消費市場，比如說電視機、冰箱、手機、汽車盡管銷售也困難，但是似乎都能賣的出去，是賣給農民了，農村市場是值得關注的，還有房子賣不出去，但是，2015年上半年家具行業家裝行業增長，因為農民有錢了也要裝修一下房子，也要買家具。從居民收入增長來看中國農村是最有潛力的，農村方向是PE要考慮的方向。
二是服務業發展指標，“十一五”規劃期間，中央政府要求服務業增長速度要快于GDP兩個百分點，沒有實現，“十二五”規劃期間服務業的增長速度不僅快于GDP而且快于工業增長，2015年會達到50%左右了，預計2020年服務業會達到50%到60%，這個服務業不是大家傳統認為的吃喝玩樂開飯館，更多已經向高端轉移。這幾年增長最快的就是醫療產業，每年增長30%，其次是教育產業，培訓市場是爆發性的市場，再就是旅游產業，中國公民出國旅游每年超過一億人次，當然也包括金融行業、互聯網、物流行業，等等，這些都是服務業，生產性服務業是高端的服務業，這成為中國新的增長熱點，都是PE關注的方向。
三是技術進步指標。“十一五”規劃沒有完成一個指標是研發經費占GDP的比重，沒有達到2%，但是在“十二五”規劃期間遠遠超過此數，中國第一次達到2%是2012年，而這幾年的研發經費有持續的投入，投入不是由政府，而是由企業，78%的研發經費是企業投入的，現在勞動力變貴了，我們用機器代替勞動力，中國機器人(300024,股吧)銷售全球市場第一，占全球市場的五分之一，這個是大規模的技術改造。中國進步最快的行業是中國汽車工業，新車車型發布跟全球是同步的，車價在不斷降低，這是勞動生產率提高的結果。各個行業都在出現技術進步，大規模的設備更新和改造，這是中國2025年制造升級的希望所在。前些日子，海爾的有關領導對我講他們在佛山的工廠變成黑燈工廠，我沒有聽懂，經解釋明白就是工廠不需要一個燈了，沒有人而是自動控制。我發現制造業的升級比我們想象得要快。
除此之外，技術進步也催生了大量為這些技術進步服務的中間企業，比如說北京的中關村(000931,股吧)地區有很多的孵化器，我算了一下，在2014年中國VC的投資，有二分之一就發生在中關村。
四是差異正在縮小。目前，西部已成為一個新的增長地區，西部的經濟增長不僅僅說是投資的增長，基礎設施的擴張，也有高新技術進步。成都已經成為新的高新技術聚集區了，很有可能和深圳并駕齊驅，成為創業的熱土。還有中國最先進的紡織技術出現在新疆，正是這些技術進步使這些地區的增長有可持續增長的動力，從而才有了“一帶一路”戰略向西開放的基礎。所以說，關注西部、關注和“一帶一路”相互配套的項目，是PE考慮的一個方向。現在很多的中國產業會往那邊轉移，比如說中巴經濟走廊，孟中印緬經濟走廊，中國的紡織業的過剩產能可能會到那邊去，PE可投資中國國內具有國際視野的這種企業，這種企業也不一定非是高新技術，很可能是傳統制造，只不過他把傳統的東西搬到更適合的地方去了。
