[摘要]
事項(xiàng)：首航節(jié)能[0.66% 資金 研報(bào)]12月19日晚間公告稱，公司近日與內(nèi)蒙古伊泰化工有責(zé)任公司簽訂了《熱電裝置余熱發(fā)電透平直接空冷凝汽器系統(tǒng)設(shè)備采購合同》，合同金額為6499.99萬元，約占公司2013年度營業(yè)收入的5.7%。
平安觀點(diǎn)：
這是公司第一次獲得余熱發(fā)電領(lǐng)域空冷合同,意味著公司開始開拓傳統(tǒng)電站外市場。
雖然這次所獲合同可能是公司除直接供應(yīng)管束外電站空冷中單臺(tái)機(jī)組合同金額最小的，但是我們認(rèn)為合同的獲取將有望給公司帶來如下幾個(gè)方面的好處(1)合同約定在2015年4-6月完成交貨，將對公司明年上半年業(yè)績產(chǎn)生重要影響。(2)開始進(jìn)入非傳統(tǒng)電廠空冷領(lǐng)域，意味著公司開始往一些以前沒有覆蓋的領(lǐng)域衍生，后續(xù)將有望逐步進(jìn)入余熱發(fā)電領(lǐng)域和石化空冷領(lǐng)域。（3）這次電站空冷合同的執(zhí)行將為公司后續(xù)在壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域使用空冷系統(tǒng)積累經(jīng)驗(yàn)，確保公司收購新疆西拓的壓氣站余熱發(fā)電項(xiàng)目順利投產(chǎn)運(yùn)營。
電站空冷是公司新業(yè)務(wù)培育的基礎(chǔ)，在手訂單和坑口電站即將開建確保業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。電站空冷業(yè)務(wù)已經(jīng)不是公司未來的主要看點(diǎn)，因此在投資中我們不應(yīng)該把過多的精力放在這個(gè)業(yè)務(wù)上面，這個(gè)業(yè)務(wù)未來只要能保持穩(wěn)定增長不發(fā)生大幅下滑即可。
從我們對公司電站空冷在手訂單來看，目前公司在手訂單估計(jì)在23億左右，考慮到今年年底以及明年繼續(xù)簽訂新的合同，公司未來幾年電站空冷業(yè)務(wù)應(yīng)能保持穩(wěn)定增長。而且從國家目前推進(jìn)特高壓建設(shè)的進(jìn)程來看，2014年核準(zhǔn)了2交1直，保守預(yù)計(jì)2015年還會(huì)繼續(xù)核準(zhǔn)“2交4直”特高壓，這些特高壓的建設(shè)都將釋放大量的坑口電站建設(shè)，預(yù)計(jì)每條線路將帶來近20億的電站空冷市場，這些市場的釋放將確保公司電站空冷業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定。
光熱發(fā)電業(yè)務(wù)是公司明年最大的看點(diǎn)，將受到政策和訂單雙輪驅(qū)動(dòng)。光熱發(fā)電是2015年新能源中最值得布局的行業(yè)，將復(fù)制光伏、風(fēng)電剛啟動(dòng)時(shí)的凌厲漲勢。光熱發(fā)電解決了西北部新能源無法大規(guī)模輸出的社會(huì)痛點(diǎn)，因此一定會(huì)在中國出現(xiàn)大規(guī)模的推廣。從2014年的情況來看，能源局、發(fā)改委以及中央領(lǐng)導(dǎo)多次視察光熱發(fā)電項(xiàng)目以及召集光熱企業(yè)成員商討電價(jià)以及其它扶持政策，隨著發(fā)改委新任價(jià)格司司長到位，2015年上半年光熱發(fā)電電價(jià)相關(guān)扶持政策出臺(tái)將是大概率事件。電價(jià)的出臺(tái)將推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，首航節(jié)能作為國內(nèi)光熱發(fā)電無可爭議的龍頭必將最先受益，考慮到公司目前已經(jīng)簽訂的合同以及未來可預(yù)期的合同，保守預(yù)計(jì)光熱發(fā)電明年將給公司貢獻(xiàn)8000萬左右的利潤，2016年將出現(xiàn)暴發(fā)性增長。
維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.97元、2.06元和3.28元，對應(yīng)PE分別為41.5倍、19.6倍和12.2倍。我們認(rèn)為公司未來在電站空冷和火電站總包業(yè)務(wù)的支撐下，光熱發(fā)電、壓氣站余熱發(fā)電、海水淡化等轉(zhuǎn)型的新能源和節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入政策驅(qū)動(dòng)和訂單釋放期，公司未來業(yè)績的持續(xù)快速增長確定性強(qiáng)，公司將進(jìn)入業(yè)績快速成長的另一階段。再次申明對首航節(jié)能的投資要把握戰(zhàn)略方向、立足長遠(yuǎn)、長期持有，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目確認(rèn)繼續(xù)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；光熱發(fā)電扶持政策遲遲無法落實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
